股票是长期收益率最高的资产

投资又是一种基于概率的活动，个人感性经验常常会误导你。所以你需要借鉴一个相对有理论依据，又符合自己性格的体系，让自己摆脱自我怀疑，专注于研究与交易本身。


一个稳定的，验证过的投资体系，就像一张精心设计过的渔网，可以让你不再四处出击，寻找投资对象，而是耐心等待投资对象像鱼儿一样游到你的网里。

每一个投资逻辑只适用于对应的投资体系，赚自己该赚的钱。

投资主要赚两部分的钱：

第一，企业增长的钱。股票是公司所有权的一部分。长期来看，好公司会持续创造价值，产生盈利增长。这是我们投资收益的根本来源。

第二，市场情绪变化带来的钱。比如，在低估的时候多买一些，这样可以额外获得一部分均值回归的收益。

不过，企业的变化是缓慢的，波动却是时时刻刻的。身处其中的投资者们很容易把关注点放在第二点，陷入「频繁买卖」的漩涡里。

你赚钱了，但不一定代表你赚钱的逻辑是正确的。

1. 回报效率呈现「周期性」

回报效率（即付出单位时间获得收益的效率）呈现「周期性」，具体从以下三个问题进行阐述。

（1）为何持有 1 年期的「回报效率」低于持有 6 个月（更低于 3 个月）？

咋一看，以为持有的时间越短越好，其实本质上的原因是因为 A 股市场的短期波动性较大，最终导致了短期交易反而可以有较大概率获得好的年化收益。

给大家举个例子，可以帮助理解：假设某一年基金全年的收益为 5%，但是中间先涨了 10% 再回落至 5%，于是以一年为单位，年化收益没有达到 10%，但是如果仅持有 3 个月，年化收益高于 10% 的概率还是挺高的。

（2）为何持有 6～7 年期的「回报效率」远低于持有 3～4 年？

这个现象背后的原因是：A 股平均的周期为 4～5 年，因此，持有 6～7 年时，大概率是在第二个周期的底部区域（即 1.5 个周期），这个时候的年化收益率受第二个周期回落的影响而极大地拉低了整体收益率水平，最终导致持有 6～7 年期的「回报效率」较低。

这一点是最值得我们反思的，说明在 7 年以内的周期内投资基金，「战略性择时」是有一定必要性的，当然，不需要很高深的择时方法，仅需根据估值这种最模糊的正确也择时即可，即不要在估值的高点配置基金！

（3）为何持有 8 年以上周期时，又开始呈现越长越好？

这个现象说明：在一个正常发展的权益市场，每一轮周期的价值中枢都会显著高于上一轮，所以，在持有 8 年以上周期（即经历完整的两个周期之后进入第三个及以上的周期）时，「回报效率」开始创出新高，并一路上行，最终实现权益市场长期的均值回报率（在 A 股长期回报率可以高达 15% 左右）。

2. 基金应该持有多长时间

回到「基金应该持有多长时间」这个问题，答案如下：

（1）我们需要刷新一下「长期持有」的概念，8 年以上才是真正意义上有稳定绩效表现的「长期投资」，即至少持有 2 个以上完整的周期。

（2）如果你还接受不了 8 年以上的周期，那么你可以考虑持有 4～5 年（回报效率最高），而且，务必做个「战略性择时」，千万别在估值高点买入基金！

（3）在合适的点位买入，并持有足够多的周期，这是基金投资成功的关键。

最后，分享一段个人非常欣赏的话：

如果把视野拉长到三年以上，你就能隐约感受到经济的周期波动；

如果把视野拉长到十年到三十年，你就能看到人口结构的变化、技术进步的影响、社会风气的演变、经济格局的调整；

如果把视野拉长到五十年到一百年，你就能看到国家的兴衰、世界政治经济格局的调整、战争与和平的更迭；

如果把视野拉长到数百年到数千年，你能看到文化的形成与沉淀、宗教的兴起与衰落；如果把视野拉长到数万年乃至数百万年，你就能看到进化的脉络、气候的轮回。

如果投资也有相对论，那么时间就是核心。

它（投资）敞开大门，没有门槛，任何人都可以进来。大家蜂拥而至，根本意识不到投资的难度，意识不到前面的危险，闭着眼睛往前走。你不掉下陷阱，那才是奇迹。

投资的好处，谁都能看到。但成功的投资人，看到的不仅仅是好处，更能看到前方美好和谐表面之下的无数陷阱，看到尸横遍野、血流成河的惨状，他们对投资有着充足的敬畏之心。然而他们还能继续往前走，并不是有什么高超的绝技去对抗这些陷阱，而是他们知道如何避开陷阱。

陷阱虽多，但是它们有一个共同的特点：每一个陷阱上面的掩盖物，都是人性的弱点。

长期投资不用择时，只要逆市布局：钟摆理论

到现在，仍然有很多投资者将基金投资理解为预测市场，通过「低买高卖」来赚钱。

我想说：通过预测市场短期走势来赚钱是比较困难的，也是不靠谱的。

在这两本书里面，霍华德·马克斯很明确地说了：短期走势不可预测。

也没有基金经理说他们的业绩是靠择时做出来的。

所以我很不理解，他们这些人都认为做不好的事、都不去做的事，为什么普通投资者们却乐此不疲？

牛市里才能赚到钱，这个道理大家都懂，所以很多人都在等牛市的到来——才大笔买入权益类资产。

我可以明确地告诉大家，等到普通投资者都知道牛市来了的时候，也意味着牛市基本上已经走得差不多了。

如果你这么买的话，完全就是搞反了。你并不需要去预测市场时点，你要做的是逆市布局。

市场什么时候能涨，这个很难判断，但判断「不贵」的位置并不难——你应该是在跌的时候买或者没人要的时候去买资产。像 2018 年那种情况，你就应该去买。当时我劝大家买，但没几个人能听得进去。

这里要强调一点的是——即使你买了，也不一定马上就会涨。按照霍华德·马克斯的钟摆理论，你的买点不一定正好就是将要回摆的那个点，也许还会继续下跌一段时间才能回摆。

因此，你还需要耐心地等待一段时间。

其实，投资也是很简单的一个事。逆市布局之后，长期持有就行了。

公司的内在价值等于未来现金流的折现值总和。

我们先来回到第一条，买股票就是买公司。如果现在有两个公司让你选择买，每个公司现在的利润都是 100万一年，那是否说你愿意出相同的价钱去买？不会，你会考虑很多东西，比如其中一个竞争力很强，你预期能长久的稳健经营下去，而另一个公司竞争激烈，不知道过几年会如何，你甚至愿意多出一倍甚至几倍的价格去买第一个公司。因为他未来能给你赚更多的钱，而且能持久的赚下去。也就是说第一个公司在可预见的未来能给你带来源源不断的现金流，而第二个公司搞不好过几年就倒闭了，能带给你的现金流是有限的。

这是一个很简单的道理，一个公司的价值并不是由它现在能赚多少钱决定的，所以买股票只看市盈率是很片面的。一个公司的价值是由未来能给你带来多少现金流决定的，并且这个现金流要有一个折现率，因为20 年后给你100元，其价值并不能等于现在马上给你100元。但是没有人能真正把一个公司未来的现金流算出来，也就是没有人能算出一个公司真正的内在价值，巴菲特也不行。

那么这第三条原理还有何意义，当然有意义，第三条原理其实是给你提供一个思路，如何去理解一个公司的内在价值，并不是要你去算出来。

所谓的护城河，竞争力，利润率，其实都是让未来的现金流更有持续和可预测性，如果一个公司没有核心竞争力，哪怕现在很赚钱，你不知道它几年后会不会倒闭或衰退，你也无法去预测他的现金流。如果一个公司利润可以，但是投入产出比很低，每年要大量投入才能产出利润。那么这个公司真正可用的自由现金流其实非常少。真正投资的老手更关注的是净现金流，而并非净利润。

一个公司如果利润率很低，净资产收益率很低，投入很大，即使未来能够不断成长，其实也是低质量的成长，因为要消耗大量的现金流才能取得不划算的成长，这样的成长也许对于公司的市场地位有帮助，但是对于投资来说，对于现金流来说，还不如不成长。很多人太看重成长率，每年最关心的就是公司利润增长率，但是成长其实不一定是好事，要看成长所付出的代价。如果公司没有成长，但是每年都有大量的自由现金流，能把利润分给股东，让我们去投资其他的好生意，那也是非常好的投资标的。想象一下如果是你自己收购的公司，你最在乎的一定不是成长。

从未来现金流的角度去思考，你就能知道如何去理解一个公司的价值，应该从什么方面入手。不要把股票当做股票，而要把股票当做是自己的公司，这样你更容易理解现金流，理解公司的价值。

第一：买股票就是买公司  
第二：股价短期是投票机，长期是称重机。
第三：公司的内在价值等于未来现金流的折现值总和。
这3句话是投资的基石，大道至简，看到容易，做到难。

A股投资者数量正式突破2亿大关。中国结算近日公布数据显示，截至2月25日，A股投资者数量已达20000.87万。